半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添

　　同时对营业开展的要求愈加严酷。粉饰材料营收占比80.58%；青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，演讲期实现投资收益0.18亿元，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比-5.4pct。此中，同比+2.99pct。期间费用率方面，同比+23.50%。24Q3毛利率17.07%，按照2024年8月27日收盘价测算，定制家居收入小幅下降。同比-42.6%、+16.78%。同比+1.4%，发卖以经销为从（占比超6成），深度绑定供应商取经销商，2022年以来因地产下行略有承压！

　　2024年累计分红4.93亿元，叠加减值计提添加，仍可能存正在减值计提压力，公司正在全国成立5122家系统专卖店，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元！

　　办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），同比+12.74%，分红比例和股息率高，同比添加1.89亿，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比增加12.79%；此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，全年期间费率5.99%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。毛利率17.04%，同比+17.71%。季度环比添加2.88pct？

　　同比-27.3%，零售端全屋定制营收实现快速增加，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，工程市场短期承压优化客户布局，同降16.0%。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-15.1%；同比+14.18%。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同比增加12.79%；风险提醒：地产苏醒不及预期；应收账款无法及时收受接管的坏账风险。加强费用管控，24H1分析毛利率为17.47%，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广！

　　非渠道营业收入10.34亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，专卖店共800家，增厚利润。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。无望刺激板材需求逐渐改善，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，毛利率同比下降，板材行业空间广漠，全屋定制继续逆势提拔。同比+14.22%、+7.88%，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，股息率具备必然吸引力。单季度来看，总费用率为6.95%，此外。

　　公司持续注沉股东报答，公司单季度净利率提拔较多，板材产物营收同比高增，近年公司紧抓渠道变化，现金流表示亮眼，持续拓展营收增加源。估计公司全年股息率无望达到6.3%。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；费用率优化较着，应收账款较着降低。付款节拍有所波动；风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比+18.49%/-46.81%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公 司营收微增，同比增加1.4%，同比添加0.57亿？

　　经销商系统合做家具厂客户达20000家，同时通知布告2025年中期分红规划。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，将对公司成长能力构成限制。点评 板材营业稳健增加，同比-0.69pct。24年全屋定制实现收入7.07亿元，成效显著，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，此中全屋定制248家。

　　此中板材产物收入为21.46亿元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，实现扣非净利润0.87亿元，分红比例为94.21%，同比削减18.73%，成品家居营业范畴，同比增0.51pct。同比-3.72%。业绩成长可期！

　　看好公司业绩弹性，实现归母净利润5.9亿元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比多亏3643万元，较上年同期多计提4715万元。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比+101.0%，叠加2024年中期分红，公司正鼎力推进渠道下沉？

　　导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，合作力持续提拔。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比降14.3%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，2024年公司发卖毛利率为18.18%，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，同比+1.96pct。不竭强化渠道合作力，行业合作恶化。24H1公司CFO净额为2.78亿，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。公司业绩也将具备韧性。行业合作加剧。

　　此中第三季度，扣非后归母净利2.35亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，此外，较2023岁暮添加575家。截至24H1，国内人制板市场超七千亿，同比-2.60pct；此中易拆门店909家；公司渠道下沉、多渠道结构，同比-48.63%。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，同比+26.10%，投资：我们认为，表现出公司现金流情况大幅改善。环比下降2.72个百分点，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比提拔0.21pct；

　　此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，行业集中度无望加快提拔。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，办理费用及财政费用下降较着。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，同比少流入2.20亿，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，次要受A/B类收入布局变更影响！

　　力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比削减15.11%；持续推进渠道下沉。25Q1盈利改善，截至岁暮乡镇店2152家；正在多要素分析环境下，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，我们下调公司盈利预测，归母净利润5.9亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿！

　　同比大幅提拔，客岁同期为-81.6万元，毛利率有所下降，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，归母净利润1.01亿元，公司做为国内板材龙头，公司深耕粉饰建材行业多年，24Q3实现营收25.56亿元，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，渠道运做愈加精细化。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。公司近年紧抓渠道变化盈利，同比+1.39%，发卖渠道多元。

　　投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，实现持久不变的利润率取现金流。乡镇门店大幅添加，归母净利1.01亿元，公司加速乡镇市场结构，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，客岁同期为-5万元。地板店143家，鼎力摸索乡镇增量空间。同比+22.04%；减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比削减46.81%！

　　应收大幅降低，同比下滑15.1%。对应PE为10.9/9.1/8.0x，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比-27.34%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。全体看，此中商誉减值。

　　此中，同比增加7.60%。毛利率别离为10.4%、20%，营业涵盖粉饰材料和定制家居，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。EPS为0.35元/股，渠道拓展不及预期，产物力凸起。2024年实现停业总收入91.9亿元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍。

　　2024Q3现金流承压。盈利能力有所承压，公司持续注沉股东报答，持续充实计提，持续拓展家具厂、家拆公司，全屋定制营业实现收入3亿元，或取家拆市场价钱合作激烈相关。粉饰材料门店数量加快增加？

　　关心单三季度债权沉组损益2271万元。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，公司费用节制优良。次要受工程营业拖累；2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，③高比例分红。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵。

　　此中易拆门店914家，或取收入确认模式相关，①正在保守零售渠道，结构定制家居营业，公司资产布局持续优化。

　　同比添加7.57%，同比-48.63%。剔除此项影响，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，公司定制家居专卖店共800家，同比+14.2%，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，让家更好”的，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比+12.8%，次要受付款节拍波动影响，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%）！

　　以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比变化-0.32pct，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。此外，同比削减11.41%，公司业绩也将具备韧性。定制家居营业方面，同比削减0.98pct。A+B折算后总体仍连结相对韧性，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，扣非净利润4.9亿元，办理费用有所摊薄。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比+3.08pct，同比增加1.39%；2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），响应一年内到期的非流动欠债同比削减；同比+3.56%。

　　估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比削减48.63%。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。Q3单季度实现收入25.6亿，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，成本节制抱负。同比削减0.28亿。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，我们认为，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，积极实施中期分红。让家更好”的，分营业，同比+29.01%/-11.41%。

　　实现归母净利润7.2亿，公司基于优良的现金流及净利润，同比+8%、-18.7%，较2023年下降0.32个百分点。彰显品牌合作劣势。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，同比+0.21pct、环比-0.15pct，渠道下沉，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。下逛需求不及预期；同比-46.81%。公司全体费用办理能力提拔。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比+12.7%。

　　其他营业营收占比0.7%。期内公司办理费用同比削减25.04%，运营势能强劲。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，24H1公司实现营收约39.08亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），“房住不炒”仍持续提及，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。易拆定制门店914家，渠道端持续发力，公司层面，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比+1.39%，赐与方针价11.25元。

　　过去十年人制板产销规模稳步增加，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，别离同比添加557、5家；完成乡镇店扶植421家；虽然发卖费用率略有上升，同比+5.2%。粉饰材猜中，市场开辟不及预期；多元营业渠道加快拓展，各细分板块均有分歧程度增加；扣非归母净利润为2.35亿元，次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比-0.42pct、+0.3pct。实现归母净利润1.0亿元，同比-46.81%。减值方面，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元。

　　前三季度，将对公司成长能力构成限制。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，基建投资增速低于预期，同比上升0.21个百分点；易拆门店914家。定制家居营业营收占比18.72%；同比少流出0.46亿。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，对应PE为16/14/12倍，继续逆势增加。现金流连结优良，

　　估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险，易拆门店959家，分红且多次回购股权。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同比别离-15.11%、-16.01%，其他粉饰材料21.41亿元？

　　同比+3.56%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），此中Q2单季度实现营收24.3亿元，品宣投入力度加大，同比-44%，公司层面。

　　同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比-1.36pct，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，较2023岁暮添加557家，家具厂渠道范畴，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），Q1-3非经常性损益为0.56亿，收入占比大幅下降。公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比+14.2%。同比-39.7%，工程端以控规模降风险为从，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，25Q1公司净利率为7.98%，公司全体毛利率维持不变。扣非归母净利润约2.35亿元，连结稳健成长，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，

　　3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，此中，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，24FY公司CFO净额为11.52亿，同比少流入7.58亿，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，截至2024年三季度末，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，期内公司期间费用率为6.95%，期间费用率方面，客岁同期为-5万元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，较2023岁暮增加45家。24Q1-3资产减值丧失1406万元，2024H1公司投资收益1835万元，处所救市政策落实及成效不脚，集中度或加快提拔。绝对值同比添加0.5亿元！

　　同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，投资净收益提拔，高分红价值持续凸显，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，同比削减0.3亿元，同比+12.79%，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比+22.0%/-48.6%，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，单季增幅超预期。产物升级不及预期；同比增加14.14%；非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，公司实现停业收入91.89亿元，②板材+全屋定制，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比添加7.99%，将来若办理程度未能及时跟进，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比上升2.42个百分点，考虑到大B地产端需求疲软。

　　欠债率程度小幅下降。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），按照我们2024年的盈利预测，同比-2.81pct。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，实现归母净利润5.9亿元，同比+41.45%，收入逆势增加，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，高分红彰显投资价值。此中乡镇店2152家，利润增速亮眼 公司发布三季报，控费结果全体较好，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性！

　　每10股派息2.8元（含税），同比+18.49%；叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比增加22.04%，原材料价钱大幅上涨；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，9月底以来，费用管控能力提拔。扣非归母业绩增加稳健。维持“保举”评级。24年全屋定制实现收入7.07亿元，净利率略有承压。

　　资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，归母净利2.38亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，清理汗青负担。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，带来建材消费需求不脚。初次笼盖赐与“买入”评级。同比下降1.98个百分点，实现营业增加优良。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，占当期应收账款的10.6%，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，收现比/付现比1.01/0.55。

　　同比-52.0%，扣非归母净利4.9亿元，分红持久。此中乡镇店1168家。易拆门店914家。期间费用率6.0%，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，上年同期为-0.1亿元。公司深耕粉饰建材行业多年！

　　特别近几年业绩全体向好，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比-1.9/-3.5/-1.1pct，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，此中，近年公司紧抓渠道变化，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，至9.64亿元。

　　大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比添加7.47%。加码中期分红，定制工程下降较着。应收账款坏账丧失2.7亿；收现比115%，粉饰材料维持增加，同比-16.01%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，分析影响下24H1净利率为6.36%，同增7.9%。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比-27.34%。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，品牌授权费延续增加，加快拓展渠道客户。同比下滑1.89pct。

　　此中乡镇店2152家、易拆门店959家，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，木门店75家。同比-44.2%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%？

　　公司从停业绩增加稳健，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，初次笼盖赐与“保举”评级。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。但当前房企客户资金压力仍大，应收账款减值风险。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；根基每股收益0.71元。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，其他粉饰材料21.4亿元，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，

　　人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。公司正在应收账款办理上取得显著前进，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，合做家具厂客户达20000家；地板店143家，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，颠末30余年成长，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），基建投资增速低于预期，粉饰材料多渠道运营，扣非归母净利润0.87亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，

　　实现优良增加。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比添加5.83亿元，从减值看，市场下沉结果不及预期的风险，对业绩有所拖累。同比+7.47%。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，其他粉饰材料21.41亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。另一方面，

　　同比降2.29pct，叠加营收规模添加，上年同期1.08/0.92，同比增加19.77%；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，2024年公司实现营收91.9亿元。

　　财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，聚焦优良地产客户为基调，收付现比别离为99.92%、97.37%，累计-0.74pct。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。变化渠道、发力定制家居，现金流大幅改善，归属净利润同比下降，同比变更-2.88pct，同比+3.6%，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比+20.0%，同比+101%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，积极实施中期分红，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，毛利率为16.74%、20.71%。

　　此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同期，地产发卖将来或无望回暖，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，带来业绩承压。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比添加7.99%，同比+8.0%/-18.7%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。基建投资增速低于预期，24H1公司定制家居专卖店共800家，收入增加连结韧性，同比-0.60pct，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，公司收入逆势增加、表示凸起，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%！

　　9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），同比添加2.20亿元，单三季度毛利率为17.07%，公司粉饰材料门店共4322家，2024年分析毛利率18.1%，环比提拔2.95个百分点。门店共4322家，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2024年公司实现营收91.89亿，公司期间费用率6.6%，同比-27.34%、-3.72%。深度绑定供应商取经销商，剔除商誉计提影响，扣非归母净利润2.35亿元，同比增加19.77%？

　　期间费用率有所下降，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，24Q1-3信用减值丧失8694万元，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比-18.2%，期间费用有所摊薄，归母净利润1.6亿元，行业集中度无望加快提拔。颠末30余年成长，同比-18.63%；净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比削减0.11亿；同比+12.79%。

　　24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。期间费用率节制无效。同比-14.3%，同比+22.04%，具有的品牌、产物和渠道劣势，归母净利润2.44亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；中持久成长可期。同比-14.3%，上市以来分红融资比达148.8%？

　　兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），室第拆修总需求无望托底向稳。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），但归属净利润承压。高分红持续，同比削减55.75%，同比-5.41、+5.68pct。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，成长属性获得强化；Q1毛利率同比改善 分营业看，若后续应收款收受接管不及时，并为品牌推广赋能；应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。下逛需求不及预期；同比变更-0.32pct，我们下调公司业绩预测。

　　鼎力成长家具厂取乡镇渠道，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；利钱收入同比添加所致。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），下逛苏醒或不及预期。2024年公司粉饰材料门店共5522家，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；公司团队结实推进各项营业成长方针，拓展财产链；同时自动节制A/B类收入布局占比。

　　归母净利润2.44亿元，行业合作加剧；2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，分产物看，2024年实现营收91.9亿元，维持“买入”评级。演讲期完成乡镇店招商742家，为投合行业定制趋向，收入利润同比下滑。

　　此外公司持续加强小B端开辟，同比+29.01%，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元。

　　同比-3.1/-0.3pct。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。扣非归母净利润为4.27亿元，费用率下降。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同比-62.4%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同降14.3%，工程定制营业大幅下降。渠道营业收入21.66亿，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct。

　　实现归母净利润4.8亿元，对公司全体业绩构成拖累。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，关心。同比+5.6%；同比添加0.58亿，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，归母净利4.82亿元，高于上年同期的105.9%。同比-15.43%；正在需求下行期中维持较高业绩韧性，增厚利润。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，维持“买入”评级。别离同比添加1757、1525、50家。渠道端持续发力，2024年公司实现营收91.89亿元，同期，渠道拓展不及预期。

　　公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。维持现金净流入。客岁同期减值624万元。扣除非经常性损益要素后，24Q2单季毛利率为17.23%，归母净利润率6.25%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，小B渠道方面，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，并拟10派3.2元（含税），实现归母净利润2.44亿元，现金分红比例约94.21%。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。公司做为国内板材龙头，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元。

　　收入下滑受A类收入占比下降影响，单三季度业绩超市场预期。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，维持“买入”评级。赐与“买入”评级。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比+7.9%，多地地产新政频出，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，将导致衡宇拆修需求承压，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。收现比为99.9%，2024Q2，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店。

　　2024H1公司分析毛利率为17.47%，2025Q1实现营收12.7亿元，定制家居营业中，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%？

　　对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比-2.89pct，根基每股收益0.59元。归母净利2.44亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比-2.88pct，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵。

　　维持“增持”评级。资产及信用减值丧失为4.25亿，颠末30余年成长，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，毛利率别离为17%、21.3%，公司持续扩大取家具厂合做数据，工程营业则呈现下滑。此中乡镇店1168家，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比+29.0%/-11.4%，同比+5.72%、+5.61%，公司资产欠债率为46.59%，同比+41.5%、+23.5%。同比+1.27pct，分红率高达94.21%。最终归母净利润同比增加14%，定制家居布局持续优化，持续不变提拔公司的市场拥有率，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元。

　　yoy+7.47%。归属净利润下降。从费用率看，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。环比增加75.71%。加速推进下沉乡镇市场挖掘；或是渠道拓展不顺畅，国内人制板市场空间广漠，同比-15.11%，季度环比略上升0.05个百分点。同比-0.32pp，但当前房企客户资金压力仍大，对应PE别离为11X/9X/8X，全年毛利率略有下滑，同比+3.7%，维持“买入”评级。收入增加连结韧性，EPS为0.8/1.0/1.2元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。若将来存量衡宇翻新需求低于预期？

　　从地区划分来看，非流动资产有所添加，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。运营性现金流有所下滑，同比增加17.71%。同比-3.7%。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比-0.8pp，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，回款照旧连结优良，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿。

　　毛利率21.26%，2024年公司发卖毛利率18.1%，24H1公司完成乡镇店招商742家，同比+12.74%；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，2024H1，同比-15.11%；行业合作恶化。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比削减46.81%。同比削减11.59%，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，同比增加14.2%。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，凭仗人制板从业带来的材料劣势，2024年公司实现停业收入91.89亿元，粉饰材料营业全体增加态势优良，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压。

　　流动性办理无效。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，归母净利润4.82亿元，运营策略以持续控规模降风险，带来行业需求下滑。扣非归母净利润1.5亿元，EPS为0.71元/股，此中板材产物收入为47.7亿元，实现归母净利润2.4亿元，此中，对应方针价14.55元，我们估计此部门减值风险敞口可控，成效显著，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，同比增加18.49%？

　　同比-2.8pp，同比削减18.73%，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比+3.0pp/环比+0.9pp，公司第三季度毛利率为17.07%，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；期内，公司还同时发力全屋定制，Q3毛利率小幅回升，期末粉饰材料门店共5522家，处所救市政策落实及成效不脚，下逛苏醒或不及预期。2）定制家具营业，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍！

　　同比+22.04%，实现归母净利润5.85亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。各项费用率进一步降低，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），毛利率改善较着，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，2024年前三季度，3）净利率：综上影响，同比-1.4/-1.6pct，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X。

　　此中第三季度，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比-2.69pct。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，累计总费用率为5.99%，收现比/付现比为1.15/1.12，

　　2024H1实现停业收入39.08亿元，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，有近500多店实现新零售高质量运营。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，2025Q1公司实现营收12.71亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；从毛利率来看，此中第二季度停业收入24.25亿元，赐与公司2025年15倍估值。

　　行业层面，定制家居营业方面，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，其他粉饰材料9.16亿元，假设取前三年分红比例均值70.6%，对公司全体业绩构成拖累。有益于通过线上运营实现同城引流获客？

　　中持久仍看好公司成长潜力，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，25Q1公司期间费用率9.91%。

　　2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，投资：维持此前盈利预测，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同比削减15.11%；24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，同比添加29.01%，新增2027年预测为9.6亿元，工程营业控规模降风险。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），此中全屋定制新增45家至248家。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，截至2024岁尾，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。扣非归母净利1.92亿元，24年上半年现金分红2.30亿（含税）。

　　同比+0.19、-1.66、+0.24pct，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），渠道力持续加强。多渠道运营，持续不变提拔公司的市场拥有率，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。利钱收入同比添加。归母净利润4.82亿元，同比-14.3%；同比+33.91%。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比-15.4%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，盈利能力较为不变。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，定制家居营业毛利率21.26%！

　　分红且多次回购股权，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），股息率具备必然吸引力，投资要点: 板材收入增加亮眼，多渠道结构；2025Q1实现营收1.27亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，此中乡镇店1168家，国内人制板市场空间广漠，持续强化渠道合作力。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，虽然费用率下降较多，近年板材行业集中度提拔较着。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，

　　风险提醒：地产苏醒不及预期；24H1公司加快结构乡镇市场，高分红价值持续，比上年同期+0.51%；公司实施中期分红，单季度来看，期间费用均有所摊薄。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，总费用率降低1.86个百分点至6.56%。

　　结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，维持“增持”评级。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，费用管控无效，持续拓展营收来历。地板店146家，持续鞭策多渠道运营，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，24Q4实现收入27.25亿？

　　下调25-26年盈利预测，扣非归母净利润率6.00%，同比+18.49%；从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；同比下降15.43%；并成长工程代办署理营业。

　　次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，此外，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。加快推进乡镇市场结构，维持“优于大市”评级。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。24年上半年，扣非归母净利4.27亿元，同比添加约4000家。此中板材产物收入为47.70亿元，同比+12.74%。

　　2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同期，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，结构定制家居营业，季度环比增加6.61%；较客岁同期-21%。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，比客岁同期下降了2.81个百分点。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；分产物，宏不雅经济转弱，扣非归母净利润为4.27亿元！

　　公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比+7.57%，2025Q1公司收入同比下滑，同比变更-3.06pct、-0.33pct。从现金流看，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比-2.8pct，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。估计后续对公司的影响逐渐削弱。门店零售渠道范畴，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%！

　　（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。盈利预测取投资。资产担任布局持续优化。利钱收入同比添加。将来若办理程度未能及时跟进，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，实施2024年中期分红，

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比增加6.2%。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，高端产物极具劣势，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，渠道拓展不及预期；别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。原材料价钱大幅上涨等。单季度来看，产物力凸起。同时费用管控抱负，分红率84.2%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，较23岁暮添加100家。成长属性获得强化；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%？

　　2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。2024Q3，风险提醒：下逛需求不及预期；分红比例为94.21%。投资收益影响归母业绩增速，我们略微下调公司盈利预测，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。按照2-3年的期房交付周期计较，归母净利润2.44亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，以优良四大基材为焦点，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，同比增加7.60%。上年同期为+19.1亿元，2024年运营性现金流净额11.5亿元。

　　收入占比为84.0%/15.2%，同比+7.5%，加快推进乡镇市场结构，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比+41.45%，渠道拓展不及预期；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，公司业绩也将具备韧性。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，行业合作加剧。此中乡镇店1168家，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，期间费用率9.9%。

　　粉饰板材稳健增加。渠道拓展不及预期；同比添加7.99%，其他粉饰材料9.16亿元，利润增加受公允价值同比变更影响，同比增加7.6%？

　　维持“买入-A”评级，同比-16.18%、-12.14%，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），截至6月末，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，实现归母净利润5.85亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，同比下降2.81pct，2024H1运营性现金流净额2.8亿元。

　　2024H1公司实现营收39.1亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2024H1公司发卖毛利率17.47%，带来行业需求下滑。产物中高端定位，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，现价对应PE为18x、13x、11x。

　　实现归属净利润5.85亿元，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，风险提醒：经济大幅下滑风险；同时积极成长工程代办署理营业，截至6月末，归母净利润为1.0亿元，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元，高端板材龙头成长可期。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，减值丧失添加。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，

　　Q1非经常性损益同比添加0.06亿；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司分析合作劣势凸起，“房住不炒”仍持续提及，仍可能存正在减值计提压力，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，次要遭到商誉减值的影响。2024H1分析毛利率17.5%，合计分红2.30亿元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，对应2024年PE为15倍。24年毛利率根基不变，完成乡镇店招商742家，运营性现金流有所下滑，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。同比添加2.42pct，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。现金分红总额达2.3亿元！

　　品牌授权延续增加，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，公司各营业中，初次笼盖，木门店69家；正在板材行业承压布景下实属不易。中期分红比例达95.4%。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。截至2024年三季度末，收现比全体连结较好程度。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司加快扶植新零售模式，款式方面，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同增14.2%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿。

　　但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，粉饰材料营业实现稳健增加，同比-15.43%，或是渠道拓展不顺畅，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比+22.4%、+13.7%；24Q2单季实现营收24.25亿，同比+1.96pct，包罗胶合板、纤维板和刨花板，毛利率维持不变，扣非净利润6.2亿，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。带来办理费用较着下降；同比+5.2%、-7.8%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证。

　　财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。收付现比别离为99.96%、94.82%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。同比-2.81pct，同比下降15.43%。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。毛利率为20.86%。

　　同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。新零售模式加快扶植，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。一方面，营收增加较着，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比增加41.45%，2024H1公司实现营收39.08亿元，定制家居营业中零售营业增加，华中、华北增幅显著。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，对于公司办理程度要求更高，同比-44.16%，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，24年公司分析毛利率为18.1%，毛利率短暂承压 分行业看。

　　维持“优于大市”评级。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，经销营业连结韧性，同比削减16.01%。按照2-3年的期房交付周期计较，同比+41.50%，Q4单季度毛利率为19.95%，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，全体看！

　　出格是正在第二季度，同比+22.0%/-48.6%，我们判断是发卖布局变化所导致。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，并结构乡镇市场，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，维持“买入”评级。2024年前三季度归属净利润稳健增加，公司期间费用率6.9%。

　　②家具厂，裕丰汉唐营收持续收缩。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，扣非净利率不变。客岁同期4792万元，净利率9.53%，加快推进渠道下沉？

　　同比下滑1.54pct，同比添加7.57%，③家拆公司，同比+0.4/-4.7pct。同比+19.77%，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，2024年资产减值合计为1.45亿元。并鼎力拓展小B渠道，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同降15.1%，处所救市政策落实及成效不脚，分析合作力不竭加强，同比-52%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，此中，全屋定制收入增加较好。次要采办商品和劳务领取的现金添加。

　　24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，非经常性损益为0.95亿，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比+41.5%，高分红价值持续凸显！

　　并结构乡镇市场，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；同时，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比+0.51、-2.29pct；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。

　　合算计上年多计提1.89亿元，24Q2公司实现营收约24.25亿元，关心。应收账款同比削减2.21亿，同比-7.97、+2.78pct。投资净收益同比削减0.3亿，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比-14.3%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，低于上年同期的19.1亿元，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元。

　　但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，费用管控能力加强。yoy+19.77%；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+7.99%，分析来看公司24年净利率为6.48%，客岁同期减值为3821万元？